发布日期：2025-01-27 05:02    点击次数：196

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编者按：【面包财经·面谈】栏目每期邀约金融与产业大咖，以对谈神志共享硬干货。

本期作客面谈的嘉宾是鑫元基金的基金司理刘宇涛博士和兴业证券金融工程首席分析师郑兆磊先生（SAC执业文凭编号:S0190520080006）。两位嘉宾历久从事量化投资的连接与推行并取得了宽广的收获。

非论是在国外依然A股阛阓，量化投资皆日益成为紧要的投资策略与阛阓力量。本期参与【面谈】的两位嘉宾主要就量化投资在国表里兴起的布景与近况，选股圭表与策略，风险律例等问题张开交流。

面包财经：郑兆磊首席最近蝉联了新钞票最好分析师第又名，连接后果得到了阛阓的认同。请共享一下您的连接经验以及阛阓在评价卖方量化连接的时候更垂青哪些身分？

郑兆磊：当今各家券商金融工程的同业皆绝顶的勤快，绝顶拼搏。咱们仅仅有幸被阛阓给以了溢价拿到了第又名。阛阓除了垂青连接和就业质地，也绝顶垂青连接团队的传承。兴业证券在2011年就组建了金工连接团队于今有10多年的历史，天然时代也有连接东谈主员的流动但合座上保持了比较好的传承，莫得出现过断档。

我个东谈主在2013年毕业之后，曾在外企作念大数据和东谈主工智能领域的责任。随后在2016年底至2017年头加入兴业证券金融工程团队。当今，我主要作念的宗旨是以竖立和选股为主，竖立主要包括行业轮动、作风轮动，选股则涵盖多因子选股等，同期还涉猎机器学习等方面。

面包财经：刘宇涛博士当今在管的多只家具皆取得了绝顶好的事迹，请您浮浅先容一下现时主要在管家具的情况。

刘宇涛：鑫元基金旗下偏量化的公募家具主若是由我在处治，既包括全阛阓选股的偏主动家具，也有指数增强家具、二级债基家具以及被迫指数家具。

其中，作念主动量化选股的有鑫元鑫趋势，还有两个指数增强基金，分别是鑫元中证1000指数增强、鑫元国证2000指数增强，本年皆取得了比较好的相对基准指数的逾额收益。其他还处治一些被迫指数家具，当今已刊行的是两只红利类指数基金，一仅仅鑫元华证沪深港红利50指数，一仅仅鑫元中证800红利低波动指数，后头还有一系列指数家具会刊行。

面包财经：量化投资在全球范围内日益成为主流的投资神志之一，最近几年对A股阛阓的影响力也日益突显。请郑首席浮浅先容量化投资在国外和国内阛阓兴起的布景和现时的情景。

郑兆磊：以国内为例，这两年阛阓关于量化的存眷度很高，不仅仅量化部门，权利部门也会作念一些这方面的涉猎，背后的原因是量化策略最近几年比较灵验。非论是国内依然国外，它的熟悉机制是建立在算法的熟悉和硬件征战条款允许的情况下。

表面方面，量化的表面基础概况是1950年傍边马可维兹建议的均值方差表面，关于竖立方面给出了很好的模子和范式。后头CAPM模子、APT模子（多因子模子）等影响也很大，风险模子和行为金融学皆是这方面的一个范式和代表。另一方面是硬件征战，跟着计较机算力的不停进步，大范围运算成为可能，鼓动了量化的发展。

从推行来看，国外概况是70年代初刊行第一只量化基金，然后1977年傍边寰宇上第一只主动量化基金由BGI刊行。2000年傍边量化基金启动进入第一波危境，因为启动出现一些黑天鹅事件。这几年相对来说发展的有序少许。国内从2005年傍边刊行第一只量化家具，中间经验了一些盘曲，最近几年迎来一个比较好的发展泥土。

面包财经：刘博士在管的部分家具收受主动与量化结合的策略，取得了宽广的事迹，推行下来有哪些心多礼会？主动与量化结合的主要念念路是什么？上风有哪些？

刘宇涛：合座的念念路等于先通过量化步调筛选出股票池，筛选圭表是“低估低波进，高估高波出”，即个股在低估值、低波动的状态下进入股票池，高估值、高波动的状态下从股票池剔除，以提高合座的赔率。稀罕是关于不具备信息上风的公募量化家具而言，比较博弈高弹性品种，通过 ‘广撒网’征集低估值品种，赚取改日估值抬升带来的收益往往更具性价比，这亦然公募量化历久逾额收益的紧要起原。

进一步的，通过行业和个股连接从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：最先，分析个股的行业属性和财务方针，采选合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于名义的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；其次，进行合适的宏不雅和行业逻辑演绎，详情组合的作风和行业偏重宗旨，以提高投资胜率；临了，与行业连接员的密切逢迎，实时追踪投资标的基本面的变化，以镌汰个股风险。此外，我还会借助量化技巧进行尾部风险律例，稀罕是当阛阓作风收益（如大小盘作风）分化到极致，或者组合出现显赫述风偏离的时候，通过合适诊疗以镌汰尾部风险。

面包财经：在量化投资和分析过程中，两位如何挑选和迭代因子库？

郑兆磊：因子库的迭代和更新方面，一般会看数据的起原。大要可归为四类：财务类、分析师预期类，量价类和另类数据类。从逻辑上看，因子可以分红逻辑驱动和特种工程挖掘两大类。逻辑驱动因子包括高质地、低估值、高成长等，是个东谈主素养的产物。特种工程挖掘则需要采选一些算法，比如通过深度学习去挖掘，这块因子的获取难度在不停加大。

刘宇涛：因子库的迭代是大同小异的。有逻辑的这类因子，比如财务类的因子，咱们基本上是不迭代的，量化池的筛选基本上用的等于这类比较有逻辑的因子。像刚才郑首席所讲的，机器学习挖掘的因子，迭代的速率会快少许，咱们会依期去评判这类因子的发达。像换手率稍许高少许的家具，确乎收受了越来越多的机器挖掘的这类因子。是以这类因子的话，基本上每隔段时刻就会进行一些迭代。挖掘出来效果比较好的，会取代那些发达不太好的因子。

面包财经：挑选优秀的公司和投资契机，两位最存眷的身分是什么？

刘宇涛：估值在我投资体系内部是至关紧要的一个方针，悉数拟投资的公司在我心中皆是有估值的，我不投那些我估不了了的股票，公司值些许市值，这是我投资任何一家公司必须修起的问题。

从上至下，估值可以分手为五层去一语气：第一层是宏不雅和中不雅行业，由于概略情味最强，是以需要作念最强的假定智力推导出论断；第二层是公司的策略处治与践诺，即公司的发展宗旨与发展策略；第三层是公司的业务数据，用来考据公司的发展策略；第四层是公司利润；第五层是公司现款流。

当阛阓不好的时候，我就会从下到上去估值，最垂青的等于第五层——公司的现款流情况，账上有些许现款，现款流如何，分红能分些许。当阛阓预期好转之后，我就再往上看估值，致使再乐不雅的情况还可以更多存眷宏不雅和行业维度。基于对公司现款流、利润情况的充分把抓，跌下去的时候勇于加仓。历久测算下来，低估值和低波动因子是不竭灵验的，因此这亦然我构建组合最紧要的基石。

郑兆磊：好公司一般可能有两种界说神志，一个是基本面好，第二个是股价好。如果是股价好的情形下，它可能更多的是超预期的响应。超预期可能包含两种，第一个是个股基本面的超预期，第二个是行业或者宏不雅层面的超预期。是以说怎样去把抓个股的超预期，或者是把抓宏不雅层面的超预期，可能是需要咱们留神的一个维度和视角。

面包财经：最近两年指数投资（ETF）受到投资者的迎接，也有相配多的投资者但愿在指数除外取得一定的逾额收益，采选指数增强型的家具。刘博士处治的指数增强家具获取了明显的逾额陈述，是怎样作念到的？

刘宇涛： 当今咱们指数增强家具用了一些机器学习的算法，还有一些高频数据，确乎在这一两年逾额收益依然比较显赫的。一般在阛阓莫得一个明确的干线行情驱动的时候，是比较适当量化指增，越高频的策略往往越好，是以咱们的指数增强家具在这段时刻收益会稍许显赫少许。咱们收受一些高频的、机器学习的因子和算法，尽可能多的获取股票从估值合理到泡沫之间的预期收益。

面包财经：非论关于机构投资者依然个东谈主投资者，风控皆绝顶紧要。请问郑首席，从国外和国内阛阓的推行来看，与东谈主工主动策略比较，量化投资在风险律例方面有哪些优弱势？量化投资如何罢了风险律例？

郑兆磊：东谈主工主动或者是权利的投资神志，它对风险的见识实质上是比较薄弱的，永恒是以收益动作我方的宗旨。如果只好一个股票，权利和量化关于风险的透露实质上是一致的，你的风险可能就在于回撤或者是退市风险等。当你持有的股票越来越多的时候，它是一个组合的见识。这两年国内的权利基金，也渐渐从选股过渡到组合处治，英文的抒发等于从一个stock picker到portfolio management。而当你持有的股票多了，到组合的见识的时候就会触及到更多的风控。

量化联系于东谈主工主动投资，它在风控方面愈加可度量。二是，量化的逾额收益可能不见得比权利高，但它很肃穆。相配于在度量神志上、度量技巧上愈加精确，愈加明确。那么如何度量呢？基本上与你投资标的干系系，如果投资是多资产，可能需要像风险评价表面等。如果是个股层面，可能等于一些组合优化、波动率的预估，还有一些风险因子的度量等，相对来说偏向本领技巧。

面包财经：从公开的数据看，刘博士在管的家具回撤相对较小，您是如何律例风险的？

刘宇涛：主要通过量化律例作风偏离，主要监控的组逢迎风包括大小市值、动量回转、行业竖立与个股采选收益等，在权利组合出现显赫述风偏离时，通过诊疗个股及其权重，使其再行均衡。目的是律例尾部风险，不作念行业或作风上的严格中性化处理。

面包财经：郑首席早在2023年就建议了AI+扩散宗旨是后续参与AI行情要害场所，本年以来AI应用板块的股票不竭受到阛阓追捧，成为领涨的板块。郑首席先于阛阓发掘出AI的行情干线，那时的逻辑是什么？如何看待AI后续的演绎？

郑兆磊：不敢说是先于阛阓看到行情干线，许多卖方和买方连接团队皆建议过近似不雅点，我仅仅其中一个。

那时主要从三个角度登程：从行业来看畴昔几年悉数这个词板块诊疗比较多，相对来说低位买入风险是比较低的，这相配于是一个退缩的念念路，这是第少许。第二点，等于悉数这个词的国度的策略转型和国度的投资宗旨，这两年在AI方面参预了很大的力度。 第三点等于行业的特色，假定行业下行风险有限，同期国度又历久看好又要点成立，那这个行业它自身的弹性够高。结合以上几点，我在那时保举了这个板块，回偏执来再来看，改日我认为改日依然可以再陆续存眷。

面包财经：TMT、红利、医药是刘博士在管基金要点竖立的宗旨，您怎样看这些行业改日的投资契机？

刘宇涛：TMT主要等于AI这一块。一方面是AI的硬件，这一块包括算力、算力的基础关节建设，这是当今为数未几有盈利增量板块。另一个等于AI的应用，天然国内的应用当今莫得稀罕的亮点，但预期空间比较大。是以TMT是最近几年的一个要点布局宗旨。

医药行业是比较熟悉的一个行业，最近一年可能因为医保控费这些政策的压制，悉数这个词医药行业的贝塔不够好。但医药行业和 TMT 行业皆是比较容易产生成长股，是以这两个行业会比较多的存眷，况兼这两个行业的行业逻辑会比较强，就畴昔的素养来看的话，在国内阛阓上其他行业通过量化的一些神志是比较容易取得逾额收益，然则在电子、医药这种行业，因为有比较强的行业逻辑，是以产生逾额收益是稍许比较难，收受一些主动的连接神志会稍许偏多少许。

红利板块是一个宏不雅逻辑演绎的一个终结，在宏不雅演绎且详情味很强的情况下，红利股有比较好的一个竖立的契机。

面包财经：鑫元基金最近也在刊行新的量化家具，请刘博士浮浅先容一下新发财具鑫元致远量化选股。

刘宇涛：鑫元致远量化选股是一只偏股夹杂型基金。领有三人人具特色：作念大是大非的选股，作念逻辑透明的选股，作念历久原则的一又友。

作念大是大非的选股：鑫元春夏秋冬量化大时势模子动作总引导官，参与鑫元致远量化选股夹杂的投资有筹算进程。动作一只偏股夹杂型基金，鑫元致远量化选股夹杂的股票仓位范围在60%-95%之间。不同于大部重量化基金不作念仓位诊疗，鑫元致远量化选股夹杂确认鑫元量化团队原创的“春夏秋冬大时势模子”输出的信号，月频对仓位进行律例诊疗。

鑫元春夏秋冬量化大时势模子输入的信息主要包括宏不雅类因子、资金面因子和本领类因子，日频输出“春，夏，秋，冬”四种信号，分别对应震撼上行、趋势上行、震撼下行和趋势下行，把抓大是大非的变化。

作念逻辑透明的选股：收受类指数化的多因子选股策略。确认量化大时势模子领导的信号，若阛阓正处“春夏”时势，家具仓位将提高到相对高仓位，作风竖立切换为伏击作风，主要竖立成长、质地、动量等伏击类的作风因子；若阛阓正处“秋冬”时势，家具仓位将诊疗为相对低仓位，作风竖立切换为瞩目作风，主要竖立价值、红利、低波等瞩目类的作风因子。

作念历久原则的一又友：从历久来看，宝石原则比主不雅精真金不怕火切换更灵验，效力量化原则是取得历久逾额收益的必要条款。

面包财经：AI本领的快速发展，是否会导致改日量化投资较单纯的东谈主工主动投资领有更多的上风？个东谈主投资者在AI和机构投资者眼前是否会处于更不利的地位？闲居的个东谈主投资者如何玩忽AI带来的变化？

刘宇涛：AI 本领的快速发展确乎为量化投资带来了更多的上风，但个东谈主投资者通过进步自身智商、期骗现存器用和保持历久投资策略，仍然可以在阛阓中找到我方的位置。

AI 本领的快速发展确乎为量化投资带来了显赫的上风。从数据处理智商来看：AI 本领能够处理和分析海量数据，包括结构化和非结构化数据，如新闻、酬酢媒体、财务论说等。这种智商使得量化投资能够更全面地捕捉阛阓信息，提高投资有筹算的准确性。从模子优化来看：AI 本领，稀罕是机器学习和深度学习，能够不停优化投资模子，提高瞻望的准确性和富厚性。从来去速率来看：AI 本领能够罢了高速来去，捕捉阛阓中的良晌契机，这关于高频来去和算法来去尤为紧要。

尽管濒临挑战，闲居个东谈主投资者仍可以安详玩忽 AI 带来的变化：如通过分布投资镌汰风险，不要将悉数资金结合在某一种投资策略或资产上；保持历久投资的策略，幸免一样来去，减少来去资本和风险。尽管 AI 本领在量价信息处理上具有上风，但基本面分析仍然是投资的紧要部分。存眷公司的财务情景、行业趋势等基本面信息，可以匡助个东谈主投资者作念出更理智的有筹算。

郑兆磊：AI 仅仅一个技巧，它替代不了东谈主，因为东谈主实质上是可以去期骗 AI 的。是以说呢，我个东谈主认为的话，更多的应该是需要去将我方的中枢竞争力去培养好。

面包财经：许多投资者传说过“量化投资”的名词，但也存在曲解。如何向闲居投资者讲授量化投资的复杂性，使其更好地一语气基金的投资逻辑和潜在风险，从而进步投资者的历久持有体验？

刘宇涛：量化投资天然复杂，但通过提高透明度、加强投资者老师、明确风险领导、依期疏导和风险处治，可以匡助闲居投资者更好地一语气基金的投资逻辑和潜在风险，从而进步投资者的历久持有体验。

关于个东谈主投资者来说，主要看两个方面，一是基准指数，也等于看指数。若看好悉数这个词权利阛阓，可以看主动量化家具，或者中证偏股夹杂型指数基金。二是看增强，增强主要看净值跟基准的剪刀叉是不是平静增大。如果基金与基准之间的逾额收益越来越大，这类量化基金可以作念一个定投，亦然一个比较好的采选。

面包财经：基金司理和证券分析师皆是压力比较大、强度比高的责任，请两位共享一底下对高强度的责任压力，保持宽广的责任状态方面的素养。

郑兆磊：在这么一个快节律的社会，每个行业应该皆有不小的压力，我个东谈主认为第少许等于心态放宽，这么面对小的惊喜或者小的逶迤，不会患得患失。第二点等于要有一个好的转机留神力的神志，举例跑步、打球等，皆是一些比较好的转化留神力的神志。

面包财经：面包财经的有些读者是财经专科的在校生和金融行业的新东谈主，如何智力成为一位优秀的基金司理和分析师，请两位谈谈我方的看法。

郑兆磊：关于想从事这个宗旨的有志者来说，最先可能得明确我方的宗旨，到底作念哪一个宗旨。第二，等于非论作念哪一个宗旨，因为全球源泉皆还可以，在这么的一个情况下，如何脱颖而出呢？我认为更多的是你的专一进程、深度和特异性。比如在某一个领域上有大几个月、一定深度的连接，一方面对我方成长有匡助，另外一方面等于假如能有幸将你招过来，可能你也能很快的上手。

刘宇涛：从事金融行业作念投资的话，除了看到它很光鲜的一面，背后也有压力和高低的一面。如果动作买方投资的话，要谛视两点，第少许是我方的脾气，适不适当干这一瞥，是不是能够承担风险、承担压力。第二点等于我方对投资的一语气。谛视我方的脾气，主要看我方适不适当干这一瞥。在最先的几年是不是能够承担风险、承担压力，然后酿成我方的一套投资步调，信赖我方的投资步调。如果就地应变的话。今天学习这个步调，翌日弄阿谁操作，来去来回莫得酿成我方的一套投资体系，很容易导致压力过大，因为事迹对办事糊口亦然有影响的。

面包财经：924行情之后，许多投资者对改日阛阓有一个比较高的预期，认为改日是一个震撼朝上的行情，但也有一些东谈主相对来说比较悲不雅。想请问两位怎样看待接下来A 股和港股的合座走势？

刘宇涛： 924以来最大的变化是一个冲击型的事件，并不是基本面的渐渐改善带来了一波行情。跟2014年有点近似，那之前经验两到三年的熊市，许多股票处于低估状态。924之前，基于咱们我方的模子筛选出来的阛阓上的低估股票概况有1000多只。亢旱逢甘雨，受到一些事件的刺激，激发了这一波行情。在一波快速高潮之后，许多公司很马上的从低估开发到合理。确认咱们量化模子的测算，那时概况有400只傍边的股票，表面上处于低估状态。

与2014年作比较，最大的不同点在于政策关于股市的扶助力度。是以咱们敬佩的少许是，有这么一个力度扶助，之前酿成的底部是很难被破掉的，但朝上的空间很难去详情。改日需要走一步看一步，第一看企业盈利是否皆在改善，第二看行业颠覆性的逻辑。港股的话，就更偏盈利改善的层面。如果出现盈利改善，港股的空间相较于A股可能会更大少许。

郑兆磊：个东谈主认为在现时的大环境下，下行风险是相对有限的，对改日咱们依然比较乐不雅。

本期面谈嘉宾简介：

刘宇涛，鑫元基金基金司理。善于量化选股的投资前卫，9年权利连接，4年专户投资；上海交通大学工学博士，哥伦比亚大学调处培养博士连接生。历任申万菱信基金处治有限公司助理金融工程师、太平基金处治有限公司量化分析师、华宸改日基金处治有限公司投资司理。2021年6月加入鑫元基金。现任鑫元鑫趋势、鑫元中证1000指数增强、鑫元国证2000指数增强、鑫元浩鑫增强、鑫元华证沪港深红利50、鑫元中证800红利低波动指数基金司理。

郑兆磊，兴业证券经济与金融连接院金融工程首席分析师。上海交通大学硕士，3年东谈主工智能连接、8年金融工程连接素养，2023、2024年证券时报新钞票杂志最好分析师评比第又名。连接宗旨是量化投资体系与策略开发，对新因子挖掘、行业竖立、基本面量化等有历久真切连接。构建的许多策略在样本外发达均具有较为隆起的发达。

【面包财经·面谈】栏目刊载的悉数内容只代表嘉宾本东谈主不雅点万博客户端app下载，与嘉宾场所责任单元无关。悉数内容在职何情况下对任何东谈主均不组成任何投资建议。

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